RETORNOS ANORMAIS VERSUS PERFORMANCES OPERACIONAIS ANORMAIS DE FIRMAS BRASILEIRAS ENVOLVIDAS EM FUSÕES E AQUISIÇÕES NO PERÍODO DE 2002 A 2006
Informações
Código: FIN38
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: FIN-B - Finanças Corporativas
Autores
Jorge Vieira da Costa Junior, Eliseu Martins
Resumo
O propósito deste artigo foi investigar as operações de fusões e aquisições – F&Aobservadas entre firmas brasileiras no período de 2002 a 2006, em que ao menos uma delas(firma “bidder” ou firma “target”) fosse listada na Bovespa. Foram amostrados 101 anúncios(1º Fato Relevante arquivado) envolvendo 104 operações, totalizando R$ 223,7 bilhões, ou66,86% do universo que integrou o ranking da ANBID de 2002 a 2006. Duas técnicas foramutilizadas: o estudo de eventos por retornos ao redor dos anúncios e o estudo de eventosamparado por métricas contábeis. As evidências empíricas e os testes estatísticos conduziramà conclusão de que o anúncio das operações de fusão e aquisição criou expectativas demaximização de valor para os acionistas das firmas combinadas. Contudo, para os acionistasdas firmas “target”, na ocorrência de uma OPA, com a possibilidade da tensão durante oprocesso de definição do prêmio de controle a ser pago a acionistas não controladores,especialmente se investidores institucionais como fundos de pensão integram o grupo de nãocontroladores, o anúncio das operações de fusão e aquisição foi precificado de mododiferenciado entre ações ordinárias e preferenciais, causando no mercado uma reação similar àhipótese da miopia, um fenômeno peculiar no ambiente brasileiro. A Contabilidade nãocorroborou as expectativas médias do mercado no que concerne às possíveis sinergiasadvindas da combinação de firmas amostradas. Vale dizer que a medição da performance pormétricas contábeis não foi influenciada pelo “big bath” tampouco por múltiplas aquisiçõesefetivadas por firmas “bidder”. Os resultados econométricos sugerem a necessidade de seproceder a um teste de “impairment loss” para averiguar a substância econômica de ágios.
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