Avaliação de Opções de Troca de Produto em Siderúrgicas Integradas

Informações

Código: FIN1857
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 04 - Investimento e Apreçamento de Ativos

Autores

Luiz de Magalhães Ozorio, Carlos de Lamare Bastian-Pinto, Tara Keshar Nanda Baidya

Resumo

O aço é constituído por uma liga de ferro e de carbono, havendo duas formas básicas deproduzi-lo em grande escala: utilizar matérias-primas como o minério de ferro e o carvão, pormeio do método conhecido como produção em alto-fornos ou siderúrgicas integradas; ou oemprego de sucata ferrosa por intermédio de aciarias elétricas, conhecidas como minimills ousiderúrgicas semi-integradas A produção em alto-fornos exige tipicamente investimentosiniciais maiores, é mais competitiva em termos de custos e possui também ganhos crescentesde escala. A desvantagem seria a necessidade de funcionamento basicamente ininterrupto dosfornos, o que diminui a flexibilidade de ajuste de escala da produção. Como forma de mitigaresse problema é comum na siderurgia integrada a incursão de investimentos em ativos delaminação – etapa final do processo siderúrgico, na qual é definido o formato do açodependendo do uso que se intencione – gerando a possibilidade de diversificação da produçãoe valiosas opções de troca de produto. Consideramos inicialmente um projeto de umasiderúrgica integrada composta de um alto-forno com capacidade de produção anual de 2,8milhões de toneladas de aço, cujos investimentos para montagem da planta totalizem ummontante de R$4.140 milhões. Depois consideramos a possibilidade investimento em umlaminador que permite a produção de bobinas a quente, produto de maior valor agregado comdiversos usos industriais, elaborado a partir das placas de aço. O desembolso de capital paramontagem do laminador com capacidade 2,8 milhões de toneladas/ano é de R$ 2.880 milhões.A análise estática do VPL incremental do laminador despreza, no entanto, a importantealternativa estratégica de troca de produto, por pressupor que, durante todo período deavaliação, a produção será exclusivamente de bobinas a quente. Ocorre, que em determinadosperíodos, em função de oscilações nos preços dos produtos siderúrgicos provocadas porvariações momentâneas de oferta e demanda, a produção de placas de aço possa ser umaalternativa mais interessante que a produção de bobinas. Neste trabalho, utilizando o Métodode Simulação de Monte Carlo, calculamos o valor de uma opção de troca de produto em umasiderúrgica integrada, composta de um alto-forno e um laminador a quente. Na sequência émodelada a opção real supra citada, utilizando 2 tipos distintos de processos estocásticos:MGB e MRM para os preços dos produtos de aço: placas de aço e laminado a quente. Osresultados obtidos foram relevantes, mostrando que esta opção pode gerar aumentossignificativos no VPL de projetos em siderúrgicas de alto-forno, revelando ainda aimportância da escolha do tipo de processo estocástico do aço na determinação do valor doprojeto e da opção. Em alguns casos, esta importante opção real pode até mesmo fazer adiferença com relação à viabilidade do projeto em si.

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