Decisões de Investimentos entre Ações e Obrigações: uma Abordagem com Múltiplos P/L

Informações

Código: FIN1828
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 04 - Investimento e Apreçamento de Ativos

Autores

Lúcio Theodoro, Rodrigo Eduardo Bampi, Jéfferson Augusto Colombo

Resumo

Enquanto a hipótese de eficiência de mercado pressupõe que os preços dos ativos reflitamintegralmente todas as informações disponíveis, impossibilitando uma consistenteidentificação de sub ou superavaliações, as evidências empíricas demonstram, através dediversos estudos, a obtenção de retornos anormais. A gestão ativa de investimentos tem porfinalidade superar constantemente os rendimentos de mercado, mediante a adoção de váriaspráticas de avaliação e seleção de ativos, dentre estas a utilização de múltiplos como o índicepreço/lucro tem proporcionado solidez por muitas décadas, conforme pode ser constatado naprática e através de diversos estudos acadêmicos. Em outro princípio de finanças modernas,carteiras compostas a partir da diversificação de ativos incorrem na redução do seu risco pormeio de oscilações que não sejam exatamente paralelas, característica essa, originalmenteidentificada na Teoria da Carteira elaborada por Markowitz (1952). A correlação pequena ounula entre ações e obrigações converge para o alcance de um menor desvio-padrão doportfólio na inclusão destas. Neste sentido, o presente estudo busca verificar se é possívelconciliar os objetivos supostamente antagônicos de auferir rendimentos anormais e incorrerem menor volatilidade frente ao índice referencial de mercado, utilizando-se a estratégiapreço/lucro na avaliação de ações e obrigações. Para tanto, elaborou-se uma pesquisaexploratória de caráter quantitativa, buscando compor um portfólio mediante a seleção deativos, quer sejam ações ou títulos públicos, fundamentados nos lucros ou juros reportados emrelação ao preço de mercado. Assim, instituiu-se como critério alocar recursos em ações queapresentem múltiplo P/L menor que o referido quociente das Letras Financeiras do Tesouro,determinado pela taxa básica de juros do Sistema Especial de Liquidação e Custódia - SELIC.Para o cálculo do P/L das ações, considerou-se o lucro médio dos últimos 36 meses. Já para ocálculo do P/L dos títulos públicos, utilizou-se o preço unitário do título dividido pelaremuneração projetada a partir da taxa SELIC do momento da formação da carteira. Emmomentos que a quantidade de ações selecionada esteve abaixo do mínimo estabelecido, adiferença foi proporcionalmente alocada em LFT. O período considerado para a avaliação foide junho de 1996 à dezembro de 2010. Os resultados auferidos apresentam um retornoextraordinário de 4101,74% no período pesquisado, conjuntamente a um desvio-padrãoinferior ao Ibovespa. Medidas de desempenho ajustadas pelo risco ratificam o maior valoragregado por unidade de risco exposto. Nos ciclos ascendentes da taxa SELIC, a carteiraapresentou consistente geração de valor superior ao índice de mercado, em épocas de reduçãona taxa de juros, os retornos demonstraram-se similares. No que tange aos movimentos demercado, o portfólio auferiu ganhos em períodos de alta, evitando perdas acentuadas emmomentos de desvalorização do Ibovespa.

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