DEA: Trazendo mais Qualidade e Precisão à Análise da Performance de Fundos de Investimento

Informações

Código: FIN1725
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 04 - Investimento e Apreçamento de Ativos

Autores

Luís Rafael do N. M. Ferreira, Angelo Maia Cister

Resumo

Esse trabalho foi desenvolvido com o intuito de estimular o uso da Análise porEnvoltório de Dados (DEA) como uma ferramenta efetiva na avaliação da performancede fundos de investimento. Embora existam técnicas mais simples criadas para essepropósito, com especial destaque para os índices de Sharpe (Sharpe, 1966), Treynor(Treynor, 1965) e Sortino (Sortino & Price, 1994), nenhuma delas é flexível o bastantepara analisar de forma conjunta um número abrangente de variáveis. Na verdade, todasas técnicas tradicionais utilizadas na avaliação de desempenho de fundos seguem deforma pouco flexível a lógica do retorno ajustado ao risco, introduzida por Markowitz(1952). Embora retorno e risco ocupem um papel central no processo de tomada dedecisão do investidor, existem outras variáveis economicamente justificáveis que oinfluenciam. Até mesmo quando se limita a avaliação de um fundo às variáveis risco eretorno pode-se dizer que mais de uma medida e risco e que mais de uma medida deretorno podem ser relevantes ao investidor. O horizonte de tempo dessas duas variáveistambém é algo que pode influenciá-lo. Bazerman (1998/2004) argumenta que a maioriadas pessoas é muito influenciada pela vividez da informação o que poderia fazer comque resultados no curto-prazo fossem mais valorizados. A verdade é que cada investidorpossui os seus próprios objetivos de investimento e é importante que exista uma técnicaque possibilite a análise conjunta de todas as variáveis quantitativas que influenciam asua decisão. A Análise por Envoltório de Dados (DEA) foi criada por Charnes, Coopere Rhodes (1978) e aperfeiçoada por Banker, Charnes e Cooper (1984) para avaliar odesempenho de unidades tomadoras de decisão. Quando aplicada à avaliação de fundos,a técnica possibilita a adição de qualquer variável quantitativa que seja relevante aoprocesso, bem como a realização de uma análise qualitativa da importância de cadavariável estudada na determinação da eficiência do fundo. Por essas característicaspeculiares, o DEA foi apontado por este trabalho como uma técnica capaz de trazermais qualidade e precisão à analise da performance de fundos. Diante dessa proposta,utilizamos as variáveis risco e retorno nos horizontes de curto, médio e longo-prazo e ocusto médio do fundo para rodar um modelo DEA que avaliou a performance de 95fundos de investimento em ações entre novembro de 2004 e outubro de 2009. Todos osdados necessários foram obtidos através do site da Comissão de Valores Mobiliários(CVM). Uma análise de desempenho para o mesmo período de tempo também foirealizada através do índice de Sharpe e os seus resultados foram comparados aosresultados do DEA. Para medir a eficácia das duas técnicas, duas carteiras teóricasforam formadas ao término das 2 análises (uma carteira conteve os melhores fundos doDEA e a outra os melhores fundos do Sharpe) e os seus desempenhos foramcomparados após 1 ano (em outubro de 2010). Corroborando a proposta central dessetrabalho, o DEA, além de permitir inferências qualitativas acerca de cada fundo,apresentou resultados mais expressivos do que os do índice de Sharpe.

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