Determinantes da Taxa de Aluguel de Ações no Brasil

Informações

Código: FIN1420
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 04 - Investimento e Apreçamento de Ativos

Autores

Ricardo Ratner Rochman, Cezar Augusto Salvadeo Minozzo

Resumo

Esse trabalho analisa as características do mercado de aluguel de ações no Brasil entre agostode 2007 e agosto de 2010, com base nas informações disponíveis no sistema BTC daBM&Fbovespa, e busca identificar quais determinantes contribuem, ou influenciam, naformação da taxa cobrada para se alugar uma ação. Diamond e Varrechia (1987) argumentamque a venda de um ativo (short sale) acontece quando um investidor possui mais informações(negativas) a respeito da ação em relação ao investidor com uma posição comprada. Dechow,Hurtton, Meulbroek e Sloan (2000) comentam que uma venda pode acontecer mas tambémpor situações conhecidas como “pairs trading”, com o investidor acreditando que os preçosrelativos de duas ações de mesmo setor, ou de ações cujos retornos são altamentecorrelacionados, estejam em desequilíbrio. Uma operação de aluguel de ações também podeser realizada, além das mencionadas acima, por um investidor que deseja participar de umaassembleia de acionistas de uma empresa. A operação de aluguel de ações é polêmica, devidoa crise de 2008 alguns países decidiram restringir parcialmente, ou por completo, a realizaçãode vendas a descoberto. Foi o caso do Japão, que baniu esse tipo de operação até outubro de2010, e prorrogada até 31 de Janeiro de 2011 pela Agência de Serviços Financeiros doGoverno Japonês. A bolsa de Singapura instituiu multas para os vendedores que nãoentregassem as ações dentro do prazo de liquidação, e também para os corretores que nãofossem a mercado para cobrir as posições de seus clientes. O governo alemão tambémresolveu tornar permanente a proibição de vendas a descoberto de todos os títulosgovernamentais em euros, CDS (Credit Default Swaps) vinculados a esses títulos e das açõesdas dez principais instituições financeiras. Com base na amostra deste estudo pode-seobservar que as taxas de aluguel no mercado brasileiro são sistematicamente maiores secomparadas às taxas de aluguel praticadas nos Estados Unidos, Canada, Austrália, Japão eHong Kong, por exemplo. O artigo publicado pela Bloomberg em 12 de outubro de 2010comenta que os doadores cobram uma taxa média de 1,5%a.a. por 47% das ações ofertadasem Hong Kong, percentual esse inferior no Japão e EUA. De acordo com a amostra doperíodo avaliado nesse estudo, a taxa média aritmética do mercado brasileiro é de 4,25%.Nesse estudo, a observação da base de dados permitiu identificar que empresas consideradasde grande porte apresentaram taxas de aluguel inferiores às empresas de médio porte, quetambém foram inferiores às taxas de empresas de pequeno porte. A observação dos setoresaos quais as empresas são classificadas mostrou, na média, taxas menores para os setores commaior liquidez, como foi o caso dos setores de Energia e Materiais, por exemplo. A formaçãoda taxa de aluguel das empresas estudadas mostrou sofrer influência dos seguintesdeterminantes, segundo o modelo econométrico de painel: volume de negócios diários daação no mercado à vista, do fato de possuírem derivativos vinculados (opções), se a empresaestava para pagar juros sobre capital próprio, da variável de risco relativo ao mercado, e pelofato de pertencerem a determinados setores de mercado.

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