O COMPORTAMENTO DAS AÇÕES NA DATA EX-DIVIDENDOS E O EFEITO CLIENTELA NO MERCADO ACIONÁRIO BRASILEIRO

Informações

Código: FIN1167
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 04 - Investimento e Apreçamento de Ativos

Autores

Julia Vassalo Maia da Costa, José Santiago Fajardo Barbachan

Resumo

Este estudo procurou avaliar o comportamento do preço das ações nas datas ex-dividendos nomercado acionário brasileiro, com o intuito de verificar indícios que sugiram a presença deefeito clientela no Brasil e de testar a presença de retornos anormais nestas datas. O estudo sebaseou na metodologia utilizada por Elton e Gruber (1970), que testaram esse efeito pelaprimeira vez no mercado norte-americano. Os autores verificaram que a diferença no preço daação com e sem direito a dividendos (data ex-dividends) foi menor do que o dividendo pago.Esse resultado sinalizou que uma vez que os investidores possuem faixas distintas detributação para as receitas provenientes de dividendos, o mercado considerava essainformação para avaliar o preço da ação, reforçando a teoria do efeito clientela. Após umarevisão bibliográfica sobre os principais artigos que tratam deste tema no Brasil e no mundo,foi efetuado um estudo de eventos que abrangeu 437 pagamentos de dividendos de açõeslistadas na Bovespa, no período compreendido entre 2004 e 2008. A metodologia utilizadabuscou identificar a presença de retornos anormais no primeiro dia em que as ações passam anegociar ex-dividends. Em uma segunda etapa, o estudo buscou testar a persistência destaanormalidade, com o intuito de verificar se os resultados encontrados não foram fruto dealguma especulação momentânea ou uma sobre-reação resultante do pagamento em si dosdividendos como forma de redução do risco previsto pelo mercado. Para o cálculo do preçoteórico esperado no primeiro dia ex-dividends, utilizou-se a metodologia de Elton e Gruber1970, que considera que o preço na data ex-dividends é função do preço de fechamento nadata anterior, no valor do dividendo pago e no diferencial de tributação incidente sobreganhos de capital e dividendos. Adicionalmente, com o intuito de evitar viés no modelo,decorrente de movimentações de mercado, optou-se por ajustar o preço da ação na data exdividends.Por simplificação, inicialmente considerou-se que as correlações das ações com oIBRX-50 foram todas constantes e iguais a 1 e, portanto, o ajuste no preço refletiu a própriavariação deste índice no dia do evento. Em uma segunda análise, foram associadascorrelações diferentes para cada ação relativamente ao mercado, com base no beta daregressão dos retornos dos ativos com os retornos do mercado. Como resultado do estudo,verificou-se que em apenas 2,1% das observações (9 eventos) os preços ajustados nas datasex-dividends se situaram dentro do intervalo teórico. Em 74% dos casos, os preços ajustadosficaram acima dos valores máximos teóricos, indicando forte imperfeição nos ajustes dospreços. Constatou-se persistência da anomalia dos preços para uma janela de evento de 11dias, cujos cálculos indicaram um retorno anormal médio acumulado de 3,59% para a amostraem estudo. Adicionalmente, foi encontrada uma relação positiva entre o dividend yield e osretornos anormais, o que sugere ausência do efeito clientela no Brasil.

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