Anomalias e Retorno Acionário: Evidências Empíricas do Mercado Brasileiro

Informações

Código: FIN358
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 05 - Mercados e Instituições Financeiras

Autores

Márcio André Veras Machado, Otávio Ribeiro de Medeiros

Resumo

Este artigo teve por objetivo analisar se anomalias de valor associadas a padrões comumentedocumentados no comportamento dos preços das ações, que são incompatíveis com a teoriade eficiência do mercado e expectativas racionais, existem no mercado acionário Brasileiro.Especificamente, este trabalho examina os retornos anormais produzidos por estratégiasbaseadas nos efeitos tamanho da empresa, book-to-market (B/M), estratégia momento,lucro/preço, fluxo de caixa/preço, liquidez e alavancagem, denominadas de anomalias devalor. Além de analisar tais anomalias, este artigo avalia a capacidade do CAPM e do modelode três fatores de Fama e French (1993) em explicá-las. Para isso, foram analisados, por ano,dados de 149 ações (25,65% da população), em média, apresentando, em 2003, um mínimo de103 ações analisadas (16,89% da população), e, em 2006, um máximo de 191 (33,81% dapopulação). Todos os dados necessários para realização desta pesquisa foram extraídos dobanco de dados da Economática. Para o desenvolvimento do estudo, optou-se pelo empregode portfólios, por essa metodologia proporcionar melhores resultados que os obtidos por meioda análise dos ativos individuais, conforme sugerem Blume e Friend (1973), Fama e French(2004) e Vaihekoski (2004). Dessa forma, em junho de cada ano t, começando em 1995 eterminando em 2008, todas as ações da amostra foram ordenadas de forma decrescente, deacordo com as variáveis de interesse e divididas em cinco carteiras, indo da maior para a demenor valor, sendo a carteira High formada pelas ações com os maiores valores e a carteiraLow pelas ações de menores valores das variáveis tomadas como base para construção dascarteiras. De julho do ano t a junho do ano t+1, calculou-se o retorno mensal de cada uma dascinco carteiras, através da ponderação, pelo valor de mercado da ação em relação ao valor demercado da carteira, dos retornos das ações que as compõem. Anualmente, as carteiras foramrebalanceadas. Para o cálculo do retorno em excesso, adotou-se o retorno mensal da Selic,como uma proxy para a taxa de retorno livre de risco, conforme sugere Fraletti (2004). Seexistir uma tendência nos retornos em excesso ao longo das cinco carteiras, o efeito existe.Assim, para concluir pela existência do efeito BM, lucro/preço, fluxo de caixa/preço,alavancagem e momento, os retornos das carteiras high devem ser superiores aos das carteiraslow, e para o efeito tamanho e liquidez, os retornos das carteiras low devem ser superiores aosdas carteiras high. Os resultados apresentados indicam evidências da existência do efeitoliquidez, momento e índice BM, porém, nesse caso, contrário ao previsto na teoria. Por outrolado, não há evidências que suportem a existência dos efeitos lucro/preço, fluxo decaixa/preço, tamanho e alavancagem. Esses resultados se mantêm ao se ajustar o retorno aorisco, de acordo com o CAPM e o modelo de três fatores. Ademais, observou-se que ambosos modelos falham em capturar as anomalias observadas, ainda que o modelo de três fatorestenha apresentado melhor desempenho que o CAPM, evidenciando melhor pode explicativodos retornos das ações no mercado Brasileiro.

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