Custos Totais de Transação no Mercado Secundário de Ações no Brasil

Informações

Código: FIN185
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 05 - Mercados e Instituições Financeiras

Autores

Antonio Zoratto Sanvicente

Resumo

O trabalho aplica metodologia de estimação de custos de transação a partir dos preçosaos quais as ações são negociadas no mercado secundário no Brasil. Os custos detransação considerados envolvem tanto componentes explícitos (corretagens, taxas eimpostos sobre transações), quanto implícitos, decorrentes de assimetria de informaçãoe representados pelo impacto da negociação sobre preços de mercado.A modelagem do problema apóia-se na idéia básica de que uma negociação de açõescom uma variação não nula de preço somente ocorrerá se o benefício obtido por algumadas partes superar o total dos custos (explícitos mais implícitos) de transação. Issopermite a aplicação da econometria de estimação de modelos com variáveisdependentes limitadas, originalmente desenvolvidos por Tobin (1958).Usando dados diários do período de 1999 a 2009, em média com mais de 250 ações porano, não restritas a uma única classe por empresa emitente, o trabalho constata que ocusto total médio de transação sofreu redução substancial e continuada em cada ano doperíodo, indo de 2,93% em 1999 a 1,20% em 2009. Foram propostas diversas variáveis,já consideradas na literatura da área, para explicar a cross section dos custos detransação observados, a saber: participação em programas de incentivo ao aumento datransparência de informações, volatilidade e liquidez da ação, tamanho da empresaemitente e, em particular, a possibilidade de que a ocorrência de uma crise de mercado,como a de 2008, afete o nível geral dos custos de transação.Com base numa especificação linear, estimada com dados em painel, observa-se que oscustos de transação são significativamente explicados: (a) pela participação da empresaemitente em níveis de governança corporativa diferenciada e/ou ADRs, evidenciando avalidade da proposta desses programas de elevar a transparência das empresasenvolvida, (b) pela volatilidade da ação, possivelmente uma proxy para a incerteza dosparticipantes do mercado quanto ao valor intrínseco verdadeiro da ação negociada, e (c)a liquidez da ação, medida pelo índice de negociabilidade utilizado pelaBMF&BOVESPA. Como explicação de custos totais de transação, não é significante otamanho da empresa emitente. Diferentemente de estudo anterior sobre o mercadobrasileiro, por Barbedo et alii. (2009), o presente trabalho fornece resultados mais fortespara a variável “governança corporativa diferenciada”, além da contribuição da variávelliquidez; acrescentamos ainda uma variável importante, não considerada naqueletrabalho, e que se mostrou ser uma explicação significativa, a saber, a volatilidade daação.O trabalho também procura verificar se a crise financeira global de 2008 teria elevadoos custos totais de transação de ações no mercado brasileiro, mas encontra resultado quenão confirma tal conjectura.Demonstra-se claramente a viabilidade de aplicação da metodologia utilizada notrabalho para fazer avaliações, com diversas finalidades, que se preocupem em julgar ocomportamento do grau de eficiência operacional do mercado secundário de ações, bemcomo discutir a viabilidade de políticas que visem a reduzir assimetrias de informaçãonesse mercado.

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