Uma Investigação sobre a Racionalidade nas Negociações no Mercado Acionário Brasileiro

Informações

Código: FIN1535
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 05 - Mercados e Instituições Financeiras

Autores

Wlademir Ribeiro Prates, Anderson Dorow, Newton C. A. da Costa Jr.

Resumo

Num mercado de ações eficiente e sem impostos, o turnover anormal de ações que sofreramdepreciação num período passado (losers) não deveria ser diferente daquelas que seapreciaram de valor (winners). A introdução de imposto sobre ganhos de capital criaria umincentivo para adiar a venda de ações que se apreciaram e desta forma o turnover de winnersseria menor que o de losers. No entanto, ao analisarmos o relacionamento entre turnover evariações de preço durante o período de 2005 a 2009, no mercado de ações brasileiro,verificamos um efeito oposto: o turnover de winners é maior do que o de losers. O efeito éainda maior e significante, do ponto de vista estatístico, para aquelas ações pertencentes aoquintil superior quando classificadas em função do valor de mercado da empresa. Umahipótese possível para explicar este fenômeno seria o efeito disposição. Este efeito refere-seao comportamento irracional do investidor quando este tende a reter ativos depreciados e avender ativos apreciados, contrariando a teoria da utilidade esperada. A metodologiaempregada neste trabalho está fundamentada em Lakonishok e Smidt (1986), queinvestigaram a influência dos impostos sobre o comportamento dos investidores na compra evenda de ações. Conforme Lakonishok e Smidt (1986), os dados foram classificados porsimulações do tempo de manutenção dos ativos em carteira. Os períodos simulados foram 3,6, 9, 12, 24 e 36 meses, identificados (conforme explicado na metodologia), respectivamentepor N2, N5, N8, N11, N23 e N35. Quando a ação apresentou uma valorização em sua cotaçãodurante o período N ela foi classificada como winner, caso contrário foi classificada comoloser. Foram feitas 216 regressões tendo como variável dependente o volume anormal denegociações (turnover anormal) e como variável explicativa uma dummy que define se ação éwinner ou loser no período simulado. Após obtidos os coeficientes de inclinação dasregressões foram realizados testes t a fim de verificar se os coeficientes são significativamentediferentes de zero. Com coeficientes maiores (menores) que zero pode-se inferir que oturnover anormal de winners (losers) é maior que o turnover anormal de losers (winners).Foram ainda realizados testes para verificar se as médias de ocorrência de valores “t”positivos e negativos foram iguais. Os resultados confirmaram que a média de valores “t”positivos foi superior a média dos valores “t” negativos e este resultado foi significativo paraas empresas pertencentes ao quintil superior quando classificadas em função do valor demercado.

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