Determinantes do Nível de Caixa das Empresas: Análise de Amostra de Países da América Latina

Informações

Código: FIN1324
Divisão: FIN - Finanças
Tema de Interesse: Tema 01 - Estrutura de Capital, Dividendos e Capital de Giro

Autores

Ricardo Ratner Rochman, Carolina Dylewski

Resumo

Neste estudo são analisados, através de técnicas de dados em painel, os fatores determinantesdos níveis de ativos líquidos de empresas abertas do Brasil, Argentina, Chile, México e Peruno período de 1995 a 2009. A literatura apresenta cinco motivos para que as empresas tenhamcaixa: o Transacional é defendido pelos modelos clássicos de Finanças, como Baumol (1952)e Miller e Orr (1966); o Precaucional que defende que as empresas mantêm um nível de caixacomo segurança para se protegerem de cenários adversos; o Especulativo argumenta queempresas mantêm excesso de liquidez para aproveitar oportunidades de investimentolucrativas; o Tributário que devido a carga tributária incidente empresas podem preferirmanter elevados níveis de caixa a repatriá-lo, já o motivo associado a Conflitos de Agência édefendido por Jensen (1986) que argumenta que os gerentes das empresas estão menosdispostos a aumentar o pagamento de dividendos aos acionistas, preferindo acumular caixamesmo quando a empresa não possui boas oportunidades de investimento. O índice utilizadonas modelagens é denominado de ativo líquido (ou simplesmente caixa), o qual inclui osrecursos disponíveis em caixa e as aplicações financeiras de curto prazo, divididos pelo totalde ativos da firma. É possível identificar uma tendência crescente de acúmulo de ativoslíquidos como proporção do total de ativos ao longo dos anos em praticamente todos ospaíses. São encontradas evidências de que empresas com maiores oportunidades decrescimento, maior tamanho (medido pelo total de ativos), maior nível de pagamento dedividendos e maior nível de lucratividade, acumulam mais caixa na maior parte dos paísesanalisados. Da mesma forma, empresas com maiores níveis de investimento em ativoimobilizado, maior geração de caixa, maior volatilidade do fluxo de caixa, maior alavancageme maior nível de capital de giro, apresentam menor nível de acúmulo de ativos líquidos. Sãoidentificadas semelhanças de fatores determinantes de liquidez em relação a estudosempíricos com empresas de países desenvolvidos, bem como diferenças devido a fenômenosparticulares de países emergentes, como por exemplo elevadas taxas de juros internas,diferentes graus de acessibilidade ao mercado de crédito internacional e a linhas de crédito deagências de fomento, equity kicking, entre outros. Em teste para a base de dados das maioresfirmas do Brasil, é identificada a presença de níveis-alvo de caixa através de modelo autoregressivode primeira ordem (AR1). Variáveis presentes em estudos mais recentes comempresas de países desenvolvidos como aquisições, abertura recente de capital e nível degovernança corporativa também são testadas para a base de dados do Brasil, masapresentaram resultados contraditórios ao esperado pela revisão teórica.

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